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【资讯】海通证券经历风雨守候彩虹

发布时间:2020-10-17 02:31:13 阅读: 来源:脱模剂厂家

海通证券:经历风雨 守候彩虹

===本文导读===  海通证券:经历风雨 守候彩虹

中信证券:经济金融周期叠加 沪指年内看至5000点  国信证券:此轮牛市不言顶 创业板万点不嫌高  广发证券:二季度A股仍有向上空间 推荐银行煤炭  核心结论:①全部A股、剔金融两油15Q1(14年)净利同比4.1%(6.6%)、6.3%(5.9%),毛利改善难敌收入下滑,稳增长+转型效应发酵下预计15年净利同比9%、10%。②创业板指、中小板指15Q1(14年)净利同比5.6%(24.5%)、16.6%(16.2%),Q1数据高于预告且预期差收敛。③业绩靓丽行业如券商、保险、移动互联、计算机、半导体、环保。  经历风雨,守候彩虹  ——2014年报及15年一季报分析  1、1季度净利润同比滑铁卢  截至4月30日,A股2662家公司(统计截至2015年3月31日前上市的所有A股公司)公布了年报和1季报,根据可比样本统计:2015年1季度(2014年、14年前三季度)全部A股、剔除金融、剔除金融两油A股归属母公司净利润同比分别为4.1%(6.6%、9.8%)、-12.5%(0.6%、7.0%)、6.3%(5.9%、8.8%),1季度明显下滑。ROE(TTM)分别为10.1%(12.4%、12.9%)、7.7%(8.8%、9.6%)、8.0%(8.8%、9.2%)。对净利润拆分和ROE分解发现:  ①收入下滑是净利润同比滑铁卢的主要因素,全部A股、剔除金融、剔除金融两油15年1季度(14年全年、14年前三季度)收入同比分别为-0.4%(6.1%、6.5%)、-4.5%(4.4%、5.0%)、1.1%(5.8%、6.1%),这和工业增加值同比在1季度的迅速回落一致。  ②毛利率是唯一的亮点。剔除金融、剔除金融两油15年1季度(14年、14年前三季度)毛利率分别为19.1%(18.3%、18.1%),18.5%(18.3%、17.9%),明显改善。这主要是由于油价、大宗商品价格下跌导致的成本端改善。  ③费用和资产减值雪上加霜,去杠杆仍在继续。剔除金融、剔除金融两油15年1季度(14年、14年前三季度)三费率分别为11.2%(9.9%、9.7%)、11.9%(11.0%、10.8%),费用上升仍然较快。14年4季度的资产减值对净利润同比增速也有损伤。此外,去杠杆的过程仍在缓慢的进行之中。  考虑到来自改革效率抬升、稳增长政策托底和成本端改善的三重动力,我们判断2015年全年净利润同比呈现先降后升,2015年全年A股、A股(剔除金融)净利润同比至9.0 %、10%.  2、小盘冷热不均,但预期差风险释放较充分  15年1季度(14年度、14年前三季度)主板、中小板、创业板净利润同比分别为3.0%(5.9%、9.8%)、25.2%(16.8%、7.9%)、9.4%(16.5%、15.4%),创业板、中小板一降一升。创业板指数15年1季度、14全年净利润同比分别为5.6%、24.5%,而15年和14年全年的一致预期净利润同比则分别为9.5%和45.8%,预期差处于历史最低水平,因而预期大幅向下修正的风险较低。中小板指数15Q1、14年年度净利润同比分别为16.6%、16.2%,而15年和14年全年净利润同比的一致预期则分别为7.1%、27.3%,分别相差-9.5和11.1个百分点。预期值之间已经出现剪刀差,后续可能一致预期会有所上调。  3、非银分享牛市盛宴,成长局部亮点凸显  15年1季度业绩表现看,主要行业继续呈现分化态势:(1)非银享受牛市盛宴,银行地产压力不减。非银金融14Q4和15 Q1净利润同比增速分别为176%、119%,证券行业增幅尤为显著。银行净利增速则继续下行至个位数,地产延续恶化态势。(2)经济持续回落,周期品压力山大。15年Q1除有色、电力及公用事业、建筑等行业较14Q4出现明显回升外,其他行业普遍较为疲软。细分领域中,化学纤维、玻纤、稀土、风电设备、光伏设备等业绩增速相对较优。(3)消费疲态小幅收敛。经历过去两年的持续低迷后,部分消费品14Q4和15Q1业绩下行压力有所缓解,其中,纺织服装、餐饮旅游、食品饮料等均出现不同程度的回升。细分领域上,纺织制造、小家电、景点、酒店业绩增速相对较高。(4)成长局部亮点凸显。除医药继续维持平稳增速外,移动互联传媒、计算机设备、环保工程与服务等成长行业业绩表现可圈可点。其中,互联网+传媒净利润同比增速连续4个季度回升,15Q1更是高达76.2%,龙头公司东方财富15Q1净利润增速高达1011%。(海通证券)

中信证券:经济金融周期叠加 沪指年内看至5000点  ——我国宏观经济展望及A股市场投资策略报告  ●市场环境:中国正处于金融周期下半场与经济周期下行的叠加阶段,虽然出现金融危机的概率较小,但是可能会步入较为漫长的调整阶段。经济下行加快,稳增长政策料将再加码,进一步的加码政策可能包括货币政策再次降息,财政投资推出新的工程包等,而《基础设施和公用事业特许经营管理办法》给稳增长再添一把利器。  ●投资建议:振幅可控,牛市继续前行。无风险利率尤其是实际利率下行是大趋势,风险偏好提升的投资者入市是最近大盘快速上涨的主要原因,不排除可能由于监管加强造成短期调整。但从中长期来看,居民资产配置变化支持股市上行还远未走到尽头。此外,IPO提速预期升温,但平均体量较小,供应总量仍不足忧。预计年内10年期国债收益率逐渐下降至3%,沪指逐渐上涨至5000点。  ●配置建议:继续配置“利率敏感”和“价值洼地”行业,主题方面强调“国策主题”,包括“稳增长”与“新经济”两条主线。个股重点关注中兴通讯、碧水源、金风科技、中国中铁、中国一重、平高电气、蓝英装备、英威腾。  ⊙中信证券研究所  1、突破传统视角看经济  金融周期的理论基础是货币非中性论,强调信用和资产价格的相互影响导致不同于一般经济周期的规律。过去40年经济自由化和全球化带来金融深化,银行业规模大幅扩张,金融危机发生的频率也随之提高。金融周期最核心的两个指标是信用和房地产价格,前者代表融资条件,后者反映投资者对风险的认知和态度。而房地产又是信贷的重要抵押品,两者相互依存,在金融周期中起到加速器作用,导致顺周期自我强化的特征。  金融周期通常比经济周期长,波动幅度更大,一个金融周期可以包括多个经济周期。在金融周期上半场,信用扩张快、房地产价格上升,经济增长比一般经济周期下的动能强;金融周期进入下半场后,在上半场负债过度扩张的部门进入调整期,要么变卖资产,要么降低消费和投资,结果是经济增速下降。发达国家的经验显示,金融周期上升到一定阶段时利率会上升,促使债务调整与去杠杆,金融周期下半场则会出现“紧信用、松货币、宽财政”的政策特点。而金融周期的顶点往往与房地产泡沫破裂及金融危机联系在一起,当然也不是所有金融周期的拐点都伴随着金融危机,但即使在没有发生金融危机的国家金融体系也面临很大的压力,信用紧缩冲击实体经济。国际清算银行(BIS)的研究显示,金融周期下行时的经济衰退比金融周期扩张时的衰退幅度更大、时间更长。从过去50年来看,金融周期下行时经济增长平均下降3.4个百分点,而金融周期扩张时,如果经济衰退经济增长则平均下降2.2个百分点。  2、美国金融周期见底,欧洲继续下行,中国步入下半场  实际信贷指数、信贷对GDP的比例以及实际房价指数是度量金融周期的较好指标,测算各国的金融周期我们发现,主要经济体金融周期当前有所分化。  美国金融周期见底,可能处在新一轮周期的蓄势甚至初始阶段。1975年以来美国大致经历了两轮金融周期,顶点分别在1989年3月和2007年9月,间隔18年。美国两个金融周期顶点之后都出现了金融危机,前一次是储贷危机,最近则是次贷危机,后者冲击力大,导致全球金融动荡。过去几年美国房地产市场和银行信贷经历了比较充分的调整,现在有见底迹象,但未来是否很快进入下一个周期的上升阶段,反弹力度有多大,还不确定。  欧元区本轮金融周期到达顶点时间比美国晚,当前还处于金融周期的下行阶段。综合德国、法国、意大利、荷兰、爱尔兰、比利时、西班牙和芬兰八国的数据来测算欧元区的金融周期。与美国一样,1997年后欧元区处于金融周期的上升阶段,但与美国不同的是,欧元区此轮金融周期于2010年10月才见顶,目前仍在调整中,尚未看到见底迹象。研究显示,欧元区这轮金融周期上行与美国本世纪初宽松的货币政策密切相关。  日本处于金融周期漫长而温和的上半场。日本上一个金融周期的顶点在1992年中,房价于1991年6月见顶回落,房地产市场泡沫破裂,银行体系通过追加贷款来掩盖不良资产问题,“僵尸贷款”延缓了信贷见顶的时间;信贷对GDP的比例于1993年12月见顶回落,之后日本的房地产市场和整个银行体系步入了漫长的调整过程,经济陷入“失落的十年”。随着银行体系的逐步恢复,上一轮金融周期于2005年中见底,之后似乎进入新一轮的金融周期。但是由于人口老龄化等结构性因素,日本房地产价格继续调整,使得本轮金融周期的上行幅度较小,经济增长也依旧疲弱。此外,亚洲新兴国家目前尚处于金融周期高位,一定程度上因为美国量宽后,大量资金流入该地区推高其信贷与房价增速。  中国步入金融周期下半场。1997年以来中国只经历了一轮金融周期,很大程度上因为中国尚未经历一个完整的房地产周期。美国次贷危机发生以后,中国货币政策大幅宽松以应对经济下滑,导致信贷急剧扩张。2009年以后房价也加速上涨,直至2013年下半年。从房地产价格与广义信贷走势看本轮周期似乎见顶,呈现下半场开始调整的迹象,信贷对GDP的比例下降,房价开始回落。  中国正处于金融周期下半场与经济周期下行的叠加阶段,虽然出现金融危机的概率较小,但是可能会步入较为漫长的调整阶段。步入金融周期下半场,经济增速下降、储蓄相对投资增加、均衡利率下降,但是中国与美、日等发达国家不同之处在于,近期中国的利率虽然有所下降,但仍处在较高水平,这主要是由于市场出清受到政策托底的限制,整体去杠杆的调整相对缓慢。这也意味着中国出现系统性危机的可能性小,但下半场调整的时间可能比较长,节奏比较慢。  1、补库存时机未到  自2014年8月以来,工业产成品增速持续回落,尤其年初以来受大宗商品价格下降影响库存增速快速下降,1-2月增速由2014年底12.6%降至8.5%。在此背景下市场对于未来库存走势的看法呈现分歧,有一种观点认为随着原油价格企稳企业库存会出现短期回补。但我们认为,目前企业仍面临较大去库存压力,补库存时机尚未到来。短期内工业企业去库存过程将会延续,库存同比增速继续下降。主要包括两个方面的原因:第一,库存仍处高位,补库存缺乏动力;第二,部分行业补库存不改总体去库存趋势。  2、地产依旧拖累投资增长  地产景气持续下行除了直接影响房地产投资外,还对其上下游产业链的制造业投资和服务业投资产生了较大的负面冲击。我们注意到,近两年政府大力度推进的基础设施建设,并不能有效扭转整体固定资产投资放缓势头,因此,分析地产投资的未来走势对于把握整体投资与经济走势至关重要。  政策全面放松,地产销售呈现企稳迹象。过去针对房地产市场的调控政策逐步回归常态,一系列政策调整对于房地产市场的回稳起到了积极作用。3月份30个大中城市商品房成交面积超过1600万平方米,仅次于2013年,是近五年的第二高水平。进入4月份销售回暖还在延续,首周成交面积超过300万平方米。销售回暖一方面源于过去被政策限制的需求开始释放,另外当前按揭利率下降也使得部分改善性需求提前释放。  销售、房价回稳不等于投资回升,二、三季度地产投资可能继续回落。传统分析认为,销售回暖会激发地产企业投资开工的积极性,房价上升又会进一步刺激企业拿地开工。但今年销售回暖并不一定对应着地产投资回升,全年地产投资增长可能依然维持在8%左右,相比目前10%的增速将有所回落。  3、人民币升值影响出口与制造业投资  人民币升值对出口的影响将逐步显现。根据中国出口对全球增长以及真实有效汇率关系,我们估计全球经济增速上升1个百分点,中国出口增速上升7.2个百分点;人民币真实有效汇率上升1%,中国出口增速下降0.34个百分点。预计2015年中国真实有效汇率相对于2014年上升10%,而全球经济增速比2014年提高0.2个百分点,那么2015年中国出口将比2014年低2个百分点,即2015年出口增长4%左右;而由于国内投资低增长,大宗商品价格持续处于低位,中国进口短期难有起色,贸易顺差仍将保持较高水平。  人民币升值抑制制造业投资。人民币升值对出口产生抑制作用,降低对可贸易品的需求。对中国而言,可贸易品主要是制造业产品,出口减少将传导至制造业投资。另外,人民币升值也将增加进口,从而抑制可贸易品价格,降低制造业盈利,进一步降低制造业产能扩张动力,减少投资。在当前人民币有效汇率快速升值情况下,未来制造业投资可能仍将处于低迷状态。  4、CPI依然处于低位,PPI震荡筑底  预期二季度CPI由一季度的1.2%小幅回升至1.4%,全年平均1.4%;PPI受基数影响二季度筑底,下半年料将回升,预期全年平均-3.8%左右。二季度国内外需求依然低迷,CPI上升主要是源于猪周期的影响和基数较低,其中二季度猪肉价格上升可能导致CPI上升0.3-0.5个百分点。预期大宗商品价格将在二季度基础上略有反弹,但整体依然保持低位,预期未来PPI环比降幅将逐步缩窄至0附近,年底PPI同比将逐步回升-3%左右,全年平均-3.8%。  1、二季度进入政策密集期  财政政策需要保持额外积极态势。预期今年财政收入增速仅6%左右,超过1.6万亿的财政赤字,对应2.4%的赤字率也只能保证财政支出增长10%左右。从政府支出角度看,相比过去积极程度有限。因此,今年的宽财政需要额外寻找支点,如盘活6000亿财政存量,将实际赤字率扩张至3.2%;大力引导民间资金参与PPP建设;宽财政与松货币协同,实施准财政行为。  一是着力盘活6000亿元财政存量资金。以政府部门的结转资金为例,从2010年到2013年,预算内的公共财政资金结转规模从1356亿元迅速减少,这表明随着这几年监管的加强,预算内的财政资金基本可以做到“0结转”,避免了财政资金的闲置与浪费。但未完全纳入预算管理的政府性基金和国企上缴收入的结转规模依然较大,仍有近千亿压缩和改进空间。除此之外还有各级部门闲置5年以上的各类专户资金以及近4万亿的低效财政存款,预计今年可盘活的财政资金将超过6000亿元。  二是政策协调引导,大力推广PPP项目落地。地方基建融资缺口达到1.5万亿,这部分资金来源将主要通过PPP解决。预计发改委和财政部的PPP实施细则将在近期出台,包括对PPP项目给予财政贴息、税收优惠等政策,有利于发挥财政支出的杠杆作用。  三是宽财政匹配松货币,加快实施“准财政”行为。中央银行对政策性金融机构的再贷款或者对大型国有商业银行的政策性再贷款,以支持具有公共品性质的基础设施投资,可以部分弥补地方财政压力对基建投资的影响。  货币政策将继续放松,降准降息常规手段仍将出台,通过政策性银行等创新方式投放本位货币是重要的政策选择。总需求仍面临下行压力,社会融资成本仍处于较高水平,而企业盈利出现负增长,2015年一般贷款利率将出现近年来首次高于工业企业ROA的情况。在这种情况下预计未来央行将继续降准降息,其中二季度降准和降息各一次,下半年仍有降准可能。  创新政策工具,增加本位货币供给。紧信用条件下,松货币需要增加外生的货币供给,而非内生的信用货币供给,可能的途径包括:第一、盘活财政存量,政府把财政存款用于财政支出;第二、加大央行对政策性银行的再贷款和一般商业银行的政策性再贷款,支持专项的财政支出,如保障房(包括购买已有房屋做保障房)、特定的基建、农产品收购等;第三、配合地方政府债务替换,央行在公开市场购买政府债券或者为商业银行使用地方政府债券为抵押品融资提供便利。  除了财政和货币等宏观政策外,预计结构性政策将陆续推出。首先,加快推出“互联网+”行动计划,推进互联网与产业融合。其次,大力推进和落实“一带一路”和海外投资战略。第三,制定《中国制造2025》、《钢铁工业转型发展行动计划(2015-2017)》等中长期发展规划,推进制造业技术升级。第四,预期京津冀一体化将推出。  政策累积效果将于下半年显现,2015年经济前低后稳。二季度经济继续下探,但是随着二季度政策密集出台,政策累积效果将逐步显现,房地产销售趋稳和基建投资加速,这对下半年经济增长会产生稳定效果。预计经济下滑趋势在2015年年中可能暂时企稳,各季分别增长7%、6.8%、6.8%和6.9%。  2、《特许经营管理办法》为稳增长再添利器  稳增长再添利器。在4月21日召开的国务院常务会议上通过了《基础设施和公用事业特许经营管理办法》。2月份以来政府已经开始在稳增长方面加码政策,《办法》着重于在制度层面清除社会资本投入交通、水利、环保、市政等基础设施和公用事业领域的障碍,这给稳增长再添一把利器。  政策着力于稳定回报预期,提高杠杆率。从《办法》内容来看,关注几点:一是完善特许经营价格或收费机制,政府可根据协议给予一定财政补贴,并简化投资手续;二是允许政策性、开发性金融机构给予差异化信贷支持,贷款期限最长可达30年;三是允许对特许经营项目开展预期收益质押贷款,鼓励以设立产业基金等形式入股提供项目资本金,支持项目公司成立私募基金,发行项目收益票据、资产支持票据、企业债、公司债等拓宽融资渠道。  降准后流动性充裕,无风险利率显著下降,后续关注实际利率的下降幅度。降准力度超预期后流动性充裕,央行暂停逆回购,银行间利率与国债收益率显著下行。但与上一次降息和降准相似,市场对降准反应平淡,最主要的原因依然是市场认为降准是经济疲弱的结果,是对冲政策。我们认为,无风险利率趋势下行是奠定后市大盘上扬的基础,尤其是实际利率能否出现下降更为关键。剔除通胀因素后,实际利率更为有效地反映了经济体的真实资金成本,而美联储加息预期升温概率不大,不会造成热钱剧烈流出,对流动性影响弱。  居民资产配置变化支持股市上扬还远未走到尽头。在经历了短暂降温后,投资者情绪又重拾向上,成交活跃度、新开户数等指标创下新高,融资买入额也在不断攀升。从公布的3月份投资者结构数据来看,1-50万元散户是此轮入市主流,显示在基本面较差状况下,风险偏好提升的投资者非理性入市是推动此轮大盘快速上涨的主要原因。虽然这种非理性入市后续需要基本面支撑,而且不排除可能会由于监管层政策造成短期调整,例如IPO提速、加强两融监管等,但从中长期来看,居民资产配置变化支持股市上扬还远未走到尽头。自去年9月A股市值/居民存款余额开始攀升,目前仅在38%的水平,而在2007年达到84%的高点。  IPO提速对大盘影响中性。《证券法》目前已经经过人大常委会初审,按照惯例有可能在近期对外公开征求意见;另外5月份本届发审委将到期,无论是否5月份IPO是下放至交易所或者发审委延期,届时发行加速预期都可能升温。上周证监会下发了本月第二批批文,并表示未来将维持在每月两批左右的水平。我们认为这对市场影响有限,因为IPO企业规模存在小型化趋势。根据测算,即使今年IPO数量达到600家,融资规模可能在3500-5000亿元,依然不及2010年的峰值水平。  1、投资建议:振幅加大,但不改牛市行情  近期A股市场振幅加大:一方面市场对超预期降准反应平淡,另一方面IPO提速后市场对政策面的担忧开始加大。但我们依然坚定看好A股,金融周期的下半场无风险利率下降将推升股市估值。虽然风险偏好提升造成的投资者非理性入市是推动此轮大盘快速上涨的主要原因,但后续实际利率的下降料将对A股市场产生实质性利好。年内10年期国债收益率有望下降至3%以下的水平,沪指有望上涨至5000点。  2、配置建议:继续布局“利率敏感”和“价值洼地”行业,同时持续关注“稳增长”与“新经济”主题风口  配置建议:继续配置“利率敏感”和“价值洼地”行业。一方面,大幅度降准预示宽松政策加码,预计降准之后还将降息,推动无风险利率持续下行,建议继续配置利率敏感行业,如银行、非银、地产、有色等。同时市场扬帆前行,恐高者可以关注“价值洼地”,如前期涨幅较少、估值水平较低且具备明显业绩催化的家电、食品饮料、汽车等消费行业。  主题方面,“国策主题”投资机会依旧具备配置价值,其中“稳增长”与“新经济”主题不容忽视。一方面,PMI数据跌破荣枯线,经济下行压力增大,预计稳增长政策将继续为经济托底,建议继续配置“稳增长”政策支撑的“中国新脊梁”组合与“东北振兴政策”组合。另一方面,新经济背景下,技术创新带来的主题投资机会依旧颇具看点,高铁海外合作源源不绝、国内核电项目不断重启、“中国制造2025”规划即将出台。建议继续关注核电、核电走出去概念股和“中国制造2025”概念股。  具体来看,个股建议重点关注中兴通讯、碧水源、金风科技、中国中铁、中国一重、平高电气、蓝英装备、英威腾。(上海证券报)

国信证券:此轮牛市不言顶 创业板万点不嫌高  4月28日,国信证券发布策略报告认为,这轮牛市不言顶,创业板万点不嫌高,或许天空才是它的极限。  国信证券称,并非大小齐涨才叫牛市,一个市场有典型的赚钱效应,并且时间足够长,就该称之为牛市。“无怪乎14年最大的调侃是,有人还在争辩牛熊、我已默默赚钱两年。我们谈改革,所以信心上来,偏好提升,大盘股价值股周期股估值明显修复。那我们为何不谈转型呢,转型之路早已开启。我们知道11年、12年中国经济比较困难,传统经济在为过去简单粗暴的发展模式买单,但是转型之路从未停止;所以我们看到了09-10的中小板牛市;在11-12的困难时期,新经济也受到了整个宏观经济的拖累表现不佳,但是经过两年的调整,它又生机盎然了。”  国信证券指出,我们谈改革,改革一定是在特定的时代背景之下,这个时代背景就是中国经济转型的背景、全球各个经济体结构调整的背景,简单点就是后金融危机时代。改革是很重要,但它也只是我们这个时代的产物,以时代背景为基础的转型牛市早已开启。在休息了11、12两年之后,轰轰烈烈的又来了。  国信证券认为,更加妥帖地概括本轮牛市,应该是转型牛,改革牛是其中的重要组成部分,切不可忽视了市场的力量。“目前我们这个国家有两股主导的力量,一个是领导人自上而下推动的改革力量,另一个是散布在经济各个角落的市场化力量。经济转型期,产业变革无处不在,我们现在看到整个社会都在向智能化演进,无论是生活的智能化还是生产的智能化,有称作第四次科技革命浪潮的,也有称作工业革命4.0的,当然我们的领导人提了个中国制造2025,这应该是比工业4.0更加广泛的概念。”  国信证券称,这两股力量,一个自上而下,一个自下而上,相互交织,奏成了我们这个伟大时代的交响乐。“然后再回到篇头的问题,你还会再问本轮牛市何时见顶的问题吗?这是传统经济和新经济交融的时代,这是科技革新的时代,转型不止,牛市不止,改革是其中一股重要力量,市场是另外一股。”  关于创业板的一季报,国信证券称,创业板一季度业绩确实不如人意,从年度16.1%的同比增速滑落到一季度的7.9%(目前尚有少数公司未披露一季报).  但国信证券指出,市场对创业板年度的盈利增长预期并没有下来。根据4月内有盈利预测的样本的统计(创业板共426家,其中有308家有数据,选取中值),2015年盈利增长预期在67.5%,而这个样本一季报增长19.7%,14年则实际增长了19.2%。第一,增速并没有下滑;第二,年度增长预期很高。说明有盈利预测跟踪的样本,其盈利质量比没有卖方跟踪的样本要好得多。  国信证券强调,通过对传媒、医药和信息技术三大创业板权重板块进行板块分析和个股跟踪,大致可以认为,创业板整体一季报增速不太理想是因为有些权重板块比如传媒、计算机一季报整体不理想,而它们不理想在于一些权重股的当季利润不够理想。以传媒行业为例,2014中报、三季报和年报的业绩增速分别为31%、35%、47%,2015一季报则落在了[-11%,-9%]之间;个股方面的增长,主要是几大权重股表现不理想,比如华谊兄弟、光线传媒、上海钢联、蓝色光标。  因此,国信证券认为,通过个股分析会发现,一些不理想数字背后的原因或是离散性的黑天鹅事件、或是为了远期的增长加大投入从而牺牲掉当期的利润、或是因为季节性规律导致的一季度亏损、或是所得税率暂时调整春节滞后等,或者就是传统产品市场竞争激烈而新产品开拓还需要时间。无一例外,除了当季数据的不理想,你无法去证伪未来,总之你对公司的未来还是充满期待。  “昨天朋友问我牛市何时见顶,我回答‘这轮牛市不言顶’。一万点?可以这么去看,但是这一万点一定不是上证综指的一万点,而是创业板的一万点。每个人心中都有个一万点,在我看来,创业板或者称之为成长股的一万点,就是没有尽头没有顶的意思,它代表新经济的欣欣向荣,万点不嫌高,或许天空才是它的极限。”国信证券分析师朱俊春在研报中说到。(东方财富网)

广发证券:二季度A股仍有向上空间 推荐银行煤炭  4月27日,广发证券发布研报指出,二季度A股市场还有进一步的估值向上空间,行业配置上二季度推荐银行、化工、煤炭、有色等大盘股。  广发证券称,目前市场上主要有以下两点分歧,首先是由于考核机制带来的交易分歧——考核相对收益的机构投资者大部分满仓,其心态是“要死一起死,要活就要活得比别人好”;而考核绝对收益的机构投资者在上周均有所减仓,其心态是“等待一次类似于530的短期深调,然后再抄底进入”。  广发证券指出,与公募基金的投资者交流下来,感觉大家几乎都是满仓,只是配置的结构不同而已。或者更准确的说,大家现在是“不敢减仓”——一些投资者尝试着减仓之后发现短短几天相对排名就会掉下去,只好很快又把仓位加上去,且很多人现在的配置非常极端地偏向小股票,他们的心态是“反正要跌一般是大小齐跌,要死一起死;但是如果要涨的话,小票的弹性远远大于大票,这样就能比别人更好”。而与保险、私募、公募专户、券商资管自营等考核绝对收益的机构交流下来,发现他们中不少人已经在最近减仓了——其中少部分人是因为已经完成了全年的投资任务而落袋为安;而大部分人其实心里还是看多的,不过在参考2007年“530”的经验后,他们担心市场在加速上涨之后,可能面临监管层的压制,并带来短期的深度回调,他们就可趁回调之后再抄底买入,享受那一段“最后的疯狂”。  此外,第二点是对基本面和股市关系的分歧——一部分投资者在等待着经济复苏带来牛市的“第二波”,在他们心里牛市还很长;另一部分投资者关注政策放松的时间和空间还有多少余度,在他们心里牛市是“只争朝夕”。部分投资者认为虽然现在股市涨了很多,但经济还很差,这是不正常的牛市,而“正常”的牛市应该是由经济复苏来拉动的。因此他们认为等到宽松政策最终见效,带来中国经济复苏以后,A股还会走出一段更大的牛市,这样来看这轮牛市还会很长很长。而另一部分投资者认为这轮牛市就是“政策市”,自始至终都和基本面没关系,什么时候政策开始收紧或者不再放松了以后,牛市可能就结束了,因此他们的心态就是:现在政策还在放松,所以要“只争朝夕”地享受牛市,而一旦看到政策收紧的苗头就要坚定撤退。  对于以上投资者的分歧,广发证券认为,在“增量资金”环境和“学习效应”的影响下,大家都在等着抄底的“深度回调”近期也许并不会发生;反而在股市高杠杆的环境下,一旦真的发生“深度回调”,其影响将是致命的,“抄底”的时机将非常难把握。近期投资者的情绪高涨,不断有增量资金流向股市,这使得市场趋势有很强的“韧性”。而很多现在减仓的投资者也只是想等有个类似于“530”的回调之后再舒服的买入,因此他们并不是真的看空,反而是在等回调作为全面加仓的信号。由于市场有“学习效应”,当大家都在等着回调再加仓的话,也许回调就迟迟不会发生了。再退一步来看,一旦真的发生了类似于“530”的深度回调,很多杠杆交易的投资者可能会被强制平仓,血本无归,进而引发市场“踩踏”,届时市场下跌的深度将难以预测,要想完美“抄底”可就没那么容易了。   广发证券指出,在“存量经济”模式下,本次牛市和基本面的关系并不会太强,甚至可能反向——现在唯一能够借鉴的历史经验也许是96-01年的中国牛市。随着中国经济进入“存量经济”模式以后,基本面的波动变得很弱,但股市的波动却很大,因此驱动股市波动的核心因素已不再是基本面,而是估值。而再往后看,即使中国经济在宽松的政策环境下最终实现了复苏,其向上的弹性肯定也不会太大,这时候已经大幅上涨的股市还会对这种微弱的基本面改善而做出非常正面的反应吗?  广发证券认为,可能性并不大。相反,由于经济复苏会带动通胀和房价的上行,这反而会制约政策进一步放松的空间,进而抑制A股估值上行的趋势。从历史上来看,中国96-01年的牛市可能是现在唯一能够参考的经验——在当时的牛市中,宏观经济一直都比较疲弱,反而在01-04年经济开始复苏以后,股市进入了四年大熊市,可见当时的牛市和熊市都和基本面是反向的。而回顾96-01年的宏观环境,确实和现在有很多相似的地方:96年开始进入了降息周期,且97年启动了第一轮国企改革。但是在2001年6月,中国的货币政策并没有收紧,通胀水平仍然很低,牛市怎么就戛然而止了呢?广发证券认为,当时终结牛市的两大因素,分别是行政上的压力以及出现了新的高收益率资产分流了股市的资金——从行政压力上来看,2000年底《基金黑幕》引起社会强烈反响后,证监会暂停了近两年的新基金发行,这斩断了机构资金入市的渠道;而2001年6月发布的《减持国有股充实社保方案》则引发股民对股市“抽水”的恐慌,这是进入熊市的直接导火索;另一方面,由于中国经济在2001年以后出现了强复苏,实业投资的收益率越来越高,而在低通胀环境下,资金成本又很低,因此当时出现了投资实业的热潮,实体经济的复苏反而分流了股市的资金。  广发证券强调,如果是96-01年重演,那么现在要观察的风险指标,第一是有没有比较强的行政压制,第二是有没有出现新的高收益率资产分流股市资金。他们认为,第二个风险尤其值得密切关注。在96-01牛市的时候,当时股市在经济中的地位还不高,直接融资的功能还很不完善,且各种不规范的投机和坐庄行为盛行,这使监管层对股市的打压强度很大。而当前股市的总市值已经接近GDP总量,且直接融资的功能越来越强大,其对推动中国经济转型和金融改革的意义重大,因此这次很难再出现对股市很强力的行政压制(虽然近期证监会出台了一系列规范股市资金的措施,但监管层的本意是为了呵护股市健康发展,而不是刻意的打压).  “我们反而更加担心的是第二个风险,即有没有可能出现一种新的高收益率资产分流股市的资金?——我们认为下半年的房地产市场值得密切关注。我们近期的中观跟踪发现国内的一线城市房地产市场复苏明显,而房价是有”示范效应“的,虽然目前三四线城市的地产供需结构不平衡,但如果一二线城市房价持续强势上涨,最终对三四线城市房价也会有带动作用,这时候可能就会分流股市的资金重新回到楼市。”广发证券说。  广发证券强调,无论如何,二季度都属于风险相对较低的阶段,因此在二季度继续对市场保持乐观。今年下半年密切关注风险因素,届时可能引发大盘股的向下拐点,但又可能推升小盘股进入真正的“泡沫化”阶段。目前来看,二季度宏观经济仍然比较疲弱,再加上通胀压力还很低,因此一定还有进一步的货币宽松空间;另一方面,由于目前地产市场还未进入全面复苏阶段,也暂时不会大量分流股市的资金。  “因此我们认为二季度A股市场还有进一步的估值向上空间。但是下半年如果宏观经济真的由于宽松政策而企稳,这反而可能引发通胀的回升,进而使货币政策进一步放松的空间受限,且如果下半年地产市场进入全面复苏,还可能分流股市的资金,这就可能会开始压制A股的估值。但我们认为,届时首先受到压制的将是对政策敏感的大盘股,从大盘股中流出的资金甚至可能继续流向对政策不敏感的小盘股,从而推升小盘股进入真正的‘泡沫化’阶段。因此行业配置上我们二季度推荐银行、化工、煤炭、有色等大盘股;下半年推荐软件、医疗、环保等小盘股。”广发证券说。(东方财富网)

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